1月4日，浙商證券研報，給出生物股份“買入“評級。

蹄疫疫苗的引領者，成就一段傳說

公司經過三十多年的發展，已成長成為一家致力于獸用生物制品研發、生產銷售的企業，產品包括豬、禽、反芻及寵物等四大系列共100余種動物疫苗產品。回顧公司過去的發展歷程，公司自1995年開始從事口蹄疫疫苗的生產，2008年率先建成國內首條懸浮生產線，推動口蹄疫疫苗的生產從轉瓶生產模式進入工業化生產模式，公司還率先推動口蹄疫苗的市場化銷售，可以說公司的發展歷程就是國內口蹄疫苗的發展史。公司依靠口蹄疫苗大單品在2017年實現了營收利潤的快速增長至19.0億元和8.7億元，十年復合增長率分別為12.0%，33.1%，成為獸用疫苗的絕對龍頭。

競爭困境已過，將再次騰飛

隨著口蹄疫苗生產廠家與競品的增加，懸浮生產線在行業內的普及，市場競爭越發激烈，引發了價格競爭，公司口蹄疫市場苗價格下滑約31.2%。公司以往依靠口蹄疫苗單品策略受到極大挑戰，另外2018年爆發的非洲豬瘟導致2019年生豬存欄大幅減少，公司產品需求大幅減少導致2019年營收同比下滑40.6%，2021-2022年H1養殖再度低迷加上競爭激烈，公司營收和利潤再度承壓。我們認為上述困境已經過去，短期看，隨著養殖端開始復蘇，下游對疫苗產品的需求恢復，而口蹄疫苗的價格競爭時代結束，公司的盈利水平也將得到恢復。長期看，公司仍是口蹄疫疫苗市場絕對龍頭，隨著口蹄疫招采苗的退出，市場整體擴容下公司口蹄疫苗的營收繼續保持穩定增長，另外公司戰略調整下，非口蹄疫苗的崛起已開始嶄露頭角，公司營收將再回快增長。

著力研發，再續成長傳奇

看未來，短期內隨著豬價走高，下游養殖利潤恢復后對疫苗產品需求恢復，有利于公司短期內營收利潤的改善。長期視角下，公司近兩年在研發資金及人才的投入快速增長，擁有最為豐富的研發儲備。另外公司擁有可以從事非瘟疫苗研發活動的P3試驗室，目前已積累大量實驗室研發階段數據，公司經過多路徑比較后選擇致力于mRNA技術路線的研發，未來有望在非瘟疫苗有所作為。

盈利預測與估值

公司作為曾經口蹄疫苗的絕對龍頭，雖然市場競爭格局有所惡化，使得口蹄疫苗的銷售價格下降，但我們判斷同行企業繼續進行降價來搶占市場份額的可能性較小，經過一番競爭后生物股份仍占據市場份額的絕對第一。隨著養殖端盈利能力改善顯著，對疫苗產品的需求提升，加上公司已經在非口蹄疫苗上開始發力，對單一產品的依賴進一步降低，隨著新產品的不斷推出與對非口蹄疫苗銷售的重視，公司的營收增長會再次回到正軌。另外，銷量與收入的增長意味公司智能產業園產能利用率的提升，毛利率水平也會得到提升，公司利潤將邊際改善。

預計公司2022/23/24年分別實現每股收益0.27/0.40/0.50元/股。公司歷史平均估值在33X左右，參考同行2021年PE估值均值在35.25X，因此給予公司2023年凈利潤30X估值，公司合理市值為134.6億元，目標價為12.0元/股， 給予“買入”評級。

風險提示

（1）下游景氣度恢復不及預期；（2）行業競爭繼續惡化；（3）公司新品推廣不及預期。